嘉盛2021年中期市场展望:聚焦经济重启下的投资机遇

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2021年下半年,全球经济和货币政策将如何变化?美股牛市能否延续?超级商品周期又会如何演绎?全球碳中和大趋势下有何投资机遇?针对上述问题,嘉盛集团近日举办“嘉盛2021年中期市场展望会”。

疫情对经济的干扰或持续到三季度

嘉盛资深分析师Tony Sycamore指出,在各国央行迅速干预及政府大规模财政刺激计划的帮助下,2020年避免了2008年的经济崩盘。得益于疫苗接种的铺开,经济复苏的速度比预期中更快。其中,中国的复苏步伐令人难以置信,预计2021年美国GDP增长也将创下1984年以来最强劲的年度增幅。但经济复苏仍面临挑战。

对于印度,Tony Sycamore表示,印度现在每日新增的数量从此前的30万例下降到25万例左右,这是一个很积极的标志,因为日增病例和死亡率都已达到峰值,意味着最糟糕的阶段已经过去。另外,随着很多国家广泛的推出疫苗接种,危机会得到缓解,而且各个国家在管理疫情方面比以前做的更好,所以对经济的干扰也会减少。

“我们要关注疫情有可能还会再次加速,虽然死亡率和新发病例都在减少,但是疫情对经济的干扰可能会延续到今年的三季度。”Tony Sycamore说。

料美联储12月或明年1月开始缩表

目前,美国每日新增病例已跌至2万人以下,死亡率更是大幅下降。同时,无论是CPI还是美联储青睐的通胀指标核心PCE(价格消费指数)都创下新高,市场开始担心这或加速美联储缩表的节奏。

人们普遍预期通胀会卷土重来,然而在通胀是暂时的还是永久的这个问题上,各界的看法不一。很多央行(包括美联储在内)以及经济学家都认为通胀将是暂时的,主要是因为需求的快速回升以及供给瓶颈;但另一方观点认为,大宗商品、消费品和劳动力市场短缺可能会导致通胀卷土重来,而且会持续下去,因为开采新矿或种植农作物需要一定的时间,所以有些通胀效益可能是暂时的,但另外一些可能是永久的。

Tony Sycamore指出,从2000年到现在,核心通胀和剔除能源之外的通胀现在都呈现快速上升的趋势。

在4月的会议纪要中,美联储部分委员指出,可能在未来某个时候开始讨论缩减资产购买的幅度。然而美联储主席鲍威尔近期说,美联储根本没有考虑过缩表。

“但实际上缩表也有一个过程,因为美联储从2013年的缩表恐慌(taper tantrum)中吸取了教训,所以这次不会是突然的缩表行动。”Tony Sycamore谈到,现在市场的注意力都集中在8月下旬的杰克逊霍尔(Jackson Hole)全球央行年会上,就业数据仍是呈上升趋势,所以缩表预计美联储会在今年12月或明年1月开始缩表。

超级大宗商品周期进行时

Tony Sycamore针对大宗商品的未来走势进行了展望。

世界对铁矿石和钢铁生产的需求正快速上升。Tony Sycamore指出,中国60%的铁矿石是来自澳大利亚,同时中国消耗的铁矿石是澳大利亚和巴西铁矿石总产量的97%。除了中国,现在在各国经济重启后,其他那些推出了刺激计划的国家的这类需求也在攀升,铁矿石目前其实是供不应求的状态。

从中国的产量看,4月中国的钢铁产量达到了历史高点。Tony Sycamore认为,现在中国在打压铁矿石价格方面的努力起到了一定作用。在5月初上涨20%后,铁矿石5月下旬开始价格就不断回落,螺纹钢的价格下跌超10%。另外,中国的本土生产商也在努力提高产量,但因为中国的铁矿石很难开采,品位低且耗能高,需要用非常高温的高炉才能冶炼,所以在这方面还有一定困难。另一方面,中国房地产市场的降温举措可能也会减少钢铁需求。

铜价在过去12个月涨幅惊人,伦铜涨幅超120%,美铜则约为80%,原因是需求大大超出了供给。Tony Sycamore还指出,“绿色革命”也导致铜的需求量大幅度上升,因为电动车要消耗的铜是传统内燃机的3倍。在多重因素作用下,今年预计美铜将触及5美元/盎司,伦铜则为11000美元/吨。

原油方面,截至6月2日,WTI原油近月合约盘中突破68美元/桶,创2018年10月以来新高,布伦特原油则站上了70美元重要心理关口。Tony Sycamore表示,随着全球经济逐步恢复正常,一旦出行限制放开,原油价格还会继续攀升。考虑到夏季出行高峰将至,不排除油价会出现一波短期的攀升,油价可能会上涨到80美元,甚至到90美元。

经济中周期下美股仍处于牛市形态

一直以来,对于美股高市盈率合理性的质疑声不间断存在。嘉盛全球研究主管Matthew Weller就美股牛市的可持续性发表了看法。

Matthew Weller认为,美股存在一些支撑因素。一方面,各国推出的财政和货币刺激政策能给经济托底;另一方面现在经济增长仍比较强劲,且美国出现了前所未见的高储蓄率,目前很多的需求被抑制了,未来消费者可能会在经济重启下加速消费。我们现在处于经济中周期(mid cycle),这时一般跟实体经济更相关的股票会比较受益,所以能源、材料和工业股是现在表现最好的三个行业。一些必需消费品、公用事业公司和医疗保险等的表现会相对差强人意。

今年以来,美股价值股大幅跑赢增长股。Matthew Weller表示,价值股的长期表现现在看起来可能是处于过去一个世纪以来最好的时候。

通胀情况对于上述判断至关重要。除了能源之外的通胀在5月达到了4.2%,这已是2007年以来的最高值,而且是90年代以来都未曾出现过的幅度。Matthew Weller指出,上游成本的飙升对于企业的影响不同。上游企业景气度会大幅提升,而对于中下游企业,它们可以把通胀因素转嫁给消费者,从而能保持盈利。在这一背景下,价值股和成长股的表现也将分化,因为价值股当期利润是更有价值的,远期利润就会少一些;而成长股正好相反,主要看未来的利润。所以随着利率、通胀上升或流动性收紧,成长股未来的盈利可能会受到影响。

碳中和下的投资机遇

电动汽车无疑是“绿色革命”下最受关注的产物,投资者显然对它们充满热情。

但Matthew Weller指出,当前相关股票估值高企,而且是以未来多年指数级增长和市场份额上升作为基础进行折现的结果――特斯拉的EV/Revenue(企业价值收益比)为15.3 ,第一季度销量为18.48万辆;蔚来汽车(NIO) 的企业价值收益比为14.8,第一季度销量为26000辆;理想汽车(LI) 的企业价值收益比为9.4,第一季度销量为12579辆。高估值能否持续就要看这种未来的预期会否持续兑现。

“最大的风险来自老牌汽车制造商,它们将通过其卓越的基础设施和分销网络抢占市场份额。”Matthew Weller指出,相比起造车新势力普遍超10倍的企业价值收益比,老牌的汽车制造商估值更低、产量更高。可见传统车企也可以后来居上,所以造车新势力在电动汽车方面的首发优势可能很难保持。

就上述三大“造车新势力”的股票技术面而言,Matthew Weller指出,现在的交易水平都低于50天均线,而且从年初至今股价都在下行,尤其考虑到未来通胀和利率上升,它们受到的影响就更加负面。

就碳中和的技术而言,Tony Sycamore强调,碳捕获和碳封存是核心。一些比较小型的初创企业正在发力,前景喜人。此外,未来电池回收市场也有巨大的潜力,它们主要回收制造锂电池所需的大多数原材料,以用于新电池制造,通过降低电动车的价格来进一步加速推进电动车革命。

编辑:旺财


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