来源：韦亚军微博
来源：母基金研究中心
在世人眼中，VC/PE是一个带着神秘色彩的行业，动辄千倍万倍回报的造富案例，让人们对其心生向往。
然而，由于私募性质，投资机构整体的资金回报率大众不得而知。
尽管这些年投融资信息的透明带来更多数据，但诸如内化回报率（IRR）和现金回报倍数（cash-on-cash multiple）的相关数据却仍然难以获得。
一般来说，一只基金至少三五年后才能达到DPI（Distributionover paid-in，即收益分配对应已投入资本的比例）为1的水平，可能这时候这只基金收到全部认购资金也没过多久。所以真正的回报表现，其实要看整只基金认缴额中实际出资的投资收益。
有人说，VC/PE行业，募资定生死。所以，现在很多新的基金为了募资，开始对外公开自己上期基金的回报率。
然而，这一现象并不普遍，因为对于绝大多数投资机构来说，公布回报其实得不到什么好处，因为看到媒体数据的普通投资人也没办法来投资（门槛较高），更重要的原因还是在于：风险投资行业的回报绝大多数集中在顶尖的基金手里，其他大部分基金都是赔钱货。
创业者更愿意拿顶级的风险资本，因此顶级的风投基金拥有强劲的交易流（deal flow），比起不入流的风投基金更有机会持续创造高回报。风险资本的本质就是以小博大，而创造财富的机会总是有限，不会被无限放大。
所以，业绩一般的基金当然不愿意公布自己的回报数字。
那么为什么顶级风投反而也不愿意公开投资数据呢？
答案和很多人猜测的相反：顶级风投不见得想要更多的投资人，通常他们倾向维持固定的投资人组合，有时甚至会减少投资人数目。
一档成功的风投基金通常能回报最少3倍到5倍的现金给投资人，由于风险资本基金过去的表现多少能预测未来表现的特色，同样这批投资人一定会想要回头把钱再投资回该管理公司的新基金。
早在四年前，《华尔街日报》就曾透露过，红杉资本2003年和2006年风投资金的投资回报率就已经达到了八倍，Benchmark的2011年资金回报率更是达到11倍。而Founders Fund的2007年投资在扣除各项费用后也有7倍的回报率。在如此早的年代就已经取得非常不俗的回报率，在产业互联网飞速发展这十几年，这些顶级风投今天的回报更是“盆满钵满”。
这些顶级风投光是要吸收“回头客”的资金就已经很满了，如果没有意外，根本不可能接受新的投资人——谁都知道红杉资本有很好的回报率，但你有钱也进不去！
根据公开数据，目前中国PE基金的数量接近美国的3倍，VC基金接近10倍，但在规模上，中国PE基金平均规模只有2.8亿，VC基金平均规模只有1.3个亿，这个体量非常小。
在浩如烟海、鱼龙混杂的GP里，选择出合适的GP投资，并取得客观的收益，这本身就是一件难度很高的事情，再加上中国特有的一、二级市场价格倒挂的现象，稍有不慎LP就有可能成为“接盘侠”。
所以，现在很多资本愿意赌在有潜力的新兴基金合伙人身上，也就是赌还没有历史表现的第一只基金（First-Time Funds）。
First-Time Funds指的是投资机构设立运作的第一支私募基金。
所谓新机构，大致可以分为以下四大类：
一、首次参与私募投资的新机构：此类新机构的团队人员并无过多投资经验和行业背景，通常根据市场热度和风向而组建；
二、金融从业人员组建的新机构：此类新机构的团队人员在金融或投资领域具有一定的从业经验，对金融行业有着深入的认知和了解；
三、从老牌传统投资机构裂变形成的新机构；
四、产业背景新机构：此类新机构主要由具备多年产业从业经验的高管转型组建而成。
以上四类中，除了第一类新机构，后面三类都有着自己得天独厚的优势。
这正是伊藤充商事得以成为日本少数成功进到安德森·霍洛维茨（Andreessen Horowitz）多只基金的理由。
当安德森·霍洛维茨最初成立时，虽然两位创始人都是知名的成功连续创业者，但他们是试图用新的商业模型（即采用大量投后人员的公司结构），是否真能成功在当时备受质疑。但伊藤充商事在当时决定参与第一支基金。
安德森与霍洛维茨相信，要接触源源不断的优秀交易，他们需要经过数年的积累。因此，他们避开了激烈的A轮融资（可以获得最大比例持股，因此竞争最为激烈），转而将种子资金分散投资到80家初创企业身上。他们没有循惯例要求董事席位（不然他们每人要兼任40家的董事），而是直接帮助全部80家公司发展，然后，在A轮融资中领投其中最好的12家。
6年后，安德森的第一只基金累计返还了本金的200%，其仍然持有包括Slack和Okta这样的明星公司。基金的内部年化回报率为50%。
当安德森·霍洛维茨开始展现其新模型的成功和潜力后，投资人蜂拥而至，每支基金都超额认购，但每一支基金都为伊藤充商事保留了“入场券”。
这倒不见得是知恩图报，而是因为基金管理人（GP）和基金投资人（LP）是一个长期关系，只要双方在基金的生命周期间关系良好，基金也顺利产生超额回报，通常双方都没有理由要另求新欢，这样的关系也就会在接下来的新基金中持续下去。
因此，在这种小圈子维系的产业结构中，对外宣扬回报率似乎更加找不到合理的理由。
根据Preqin全球数据统计，至2012年，全球私募市场First-Time Funds 的内部收益率净值（中位数）已增至23.8％，远远高于非First-Time Funds的11.8％。
FocusPoint 的合伙人 David Conrod 认为，“这是一个红海市场，你必须有一些差异化的策略来穿过重重阻碍。你可能需要在短时间内变得有创造力。如果你不能让LP承诺投资到一个盲池里，那也没什么问题，比如说做pledge fund，一笔一笔地交易，经济上也会颇具吸引力。这是一个很好的方法来逐步构建与LP的关系，然后证明你的理念，证明你可以执行差异化的策略。”
Pantheon 的合伙人Rudy Scarpa也曾表示，目前投资风口轮换确实比较快，在这种情况下，在投GP的层面，首先建议GP对风口行业要有深刻的认知，而且需要根据市场变化而进行变化，不要一味的追风口，而是做到提前做布局。
例如现在人工智能很火，但了解的很多GP并不是现在投的，他们在几年前就已经投了人工智能，A轮或B轮，毕竟火的时候估值已经很高了。
