股权质押“利剑”高悬 上市公司急寻脱困之道

今年以来，股权质押成为悬在不少上市公司股东头上的利剑。为应对爆仓危机，中国证券报记者了解到，一些上市公司大股东或实控人开始积极寻找标的，冀望通过并购重组以停牌、刺激股价的方式破局。在这样的背景下，一些PE/VC机构也闻风而动，积极推介和兜售项目。不过，业内人士指出，在监管持续从严的大环境下，纯粹为炒作股价而进行的并购重组面临较高的失败风险，不管是上市公司还是PE/VC机构，都应以整合产业资源、推动上市公司健康发展为目的来进行并购重组。

质押危机催生并购需求

“各位，手头有没有好的项目可以介绍一下？”在深圳一家风投机构的会议室里，周军（化名）对在座的一众圈内好友说到。他最近接到几位客户的委托，要其尽快帮忙找到合适的并购重组标的。

作为一家中型券商的高层，周军坦言，几位客户要么是上市公司第一大股东，要么是实控人，目前或多或少都面临股票质押爆仓危机，“一旦股价情形不对，有项目在手就可立即展开并购重组。”

这种担忧并非空穴来风。随着越来越多个股的股价创下年内新低，几乎“无股不押”的A股市场正面临越来越大的质押爆仓危机。记者梳理发现，仅6月以来，就有东方海洋、联建光电、中南文化、睿康股份、步森股份、西陇科学、邦讯技术、锦富技术等10余家上市公司发布控股股东或实控人质押股份面临平仓风险的公告。另据Choice数据统计显示，目前A股累计股权质押市值已达5.5万亿元，其中触及预警线、平仓线的涉险金额预估超过9000亿元。

越来越多股权质押可能爆仓，已紧急催生出一批并购重组需求。“股价大跌情况下，只有好的项目才是真正的‘救命稻草’，欢迎大家多多介绍。”周军对众人表示。

深圳一家私募机构负责人指出，上市公司一旦要并购重组，股票就可以停牌。一方面，这能赢得一定的时间，便于质押股东寻找和补充质押物，或者等待二级市场行情好转；另一方面，并购重组消息放出后，当股票复牌，一定程度上也能刺激股价上涨，从而避免爆仓。

PE/VC机构闻风而动

一部分PE/VC机构已嗅到其中商机，推介项目的热情十分高涨。

“今天我来参加这次闭门交流会，就是为了介绍一下手头的几个项目。”在周军发完言后，担任深圳某股权投资机构总经理的冯远（化名）对其直言。他此前投资了几家新能源方向的公司，现在孵化得差不多了，想找同行业的上市公司，看能否促成并购。

冯远告诉记者，包括他在内的很多同行，最近跑项目交流会都非常积极，“现在募资难叠加退出难，大家都想趁机促成几单并购，好缓解压力。”

事实也是如此，除了冯远，参会的其他数家PE/VC机构也十分“卖力”地推介着手中的项目，既有当下十分火热的芯片领域企业，也有长期受追捧的互联网方向公司。

业内人士介绍，股权投资的退出路径主要分IPO、并购和回购三种，其中IPO是退出收益最高的渠道。但今年以来，IPO退出难度加大，新股上市后股价表现也不如以往，导致不少机构将重心放在了并购退出上。

据私募通数据统计，今年一季度，我国股权投资基金退出案例数量达491笔，其中IPO退出案例数为162笔，同比下降32.8%；而并购市场活跃度则小幅回暖，共完成交易644起，同比上升4.55%。

“越是股价下跌之际，就越是并购重组需求高涨之时，尤其是股权质押比例较高的公司。”另一位参会的风投人士透露，自己公司正在梳理一份“股权质押客户名单”，“首选是跟我们所投公司行业相关的上市公司，梳理他们的股权质押比例情况，再结合其盈利能力、资金储备等状况划分等级，并随时关注其二级市场股价情况，到合适时机就主动上门推销项目。”

产业协同仍是操作主线

虽然并购重组标的“买卖”双方都需求较高，但最终能完成的还是少数。Wind统计数据显示，今年第二季度以来，已有近80家公司宣布终止筹划重组事项。而今年以来上市公司完成的并购案例只有不到200起，较去年同期下降约四成。

“今年并购重组监管持续从严。”上述私募负责人认为，监管的导向非常明显，就是规范和支持上市公司并购重组，对促进行业整合、产业升级的并购重组加大支持力度，充分发挥好资本市场的功能。

这一点也正成为越来越多市场人士的共识。周军在向一众好友“讨要”项目的时候就明确指出，最好是能跟上市公司主营业务产生协同效应、盈利能力不错且管理团队靠谱的项目。

多位PE/VC机构在推介项目时也明确指出，希望找跟项目所处行业相关的上市公司。“老周，你可得确定你的客户是真心想并购。千万别只是为了度过眼前爆仓危机的应急之策，否则害大家白忙活一场！”冯远笑着告诫周军。

去年以来，上市公司跨界整合式并购重组的难度明显加大，但产业整合式相对容易不少，这也导致股权投资机构纷纷改变策略，在寻找上市公司过程中，更看重公司的产业整合能力。

对于不少股权质押面临爆仓的大股东来说，在目前的监管环境下，纯粹为炒作股价的并购重组将面临较高的失败风险。近期多家上市公司宣布重组失败，而后股价大幅下挫导致大股东或实控人质押股份触及平仓线，就是最好的佐证。