11月8日，证监会发言人在例行发布会上表示，证监会就修改《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》再融资的规则征求意见。值得关注的是，证监会落实新三板政策细节，其中进一步明确了精选层遴选标准、公开发行安排、连续竞价交易机制、投资者适当性管理、转板须符合的条件等方面的要点。
关于新三板企业的转板机制，新规提出：经过公开发行并在精选层挂牌满一年、符合证券法上市条件和交易所相关规定的新三板公司，可以直接向交易所申请转板上市，充分发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场互联互通。值得一提的是，挂牌公司申请转板上市，应当履行内部决策程序，由证券公司保荐，向交易所提出转板上市申请。交易所审核并作出是否同意上市的决定，无需证监会核准。
资本邦认为，新三板转板上市制度的出台将为部分龙头企业打通企业成长上升通道，让新三板企业直接转板变得更加直接高效。
事实上，拥有近万家企业的新三板市场，早已是IPO“挑选池”。多项数据显示，今年以来新三板企业的转板热情有增无减。从申报数量上来看，在资本市场的选择上，新三板企业最喜欢的上市场所还是主板、创业板、中小板等传统A股市场。此外，去年新推出的科创板、港交所和美国纳斯达克交易所也受到了部分新三板企业的青睐。
资本邦将在本文中分析新三板(含退市，下同)企业的转板路径选择。
一。新三板企业转道A股IPO:2019年23家过会，通过率达85.19%
据东方财富Choice数据显示，截至10 月底，2019 年以来共有115
家企业上会(不包括科创板企业)，通过审核的企业有99家，大发审委整体通过率为86.09%，其中新三板公司上会数量达27 家，23
家获通过，通过率为85.19%。
资本邦统计发现，截至10月31日，2019年以来，已有23家新三板摘牌企业(不含科创板企业)成功转板A股市场挂牌交易，其中10家挂牌上交所主板，11家挂牌深交所创业板，2家挂牌深交所中小板。
这23家新三板摘牌公司在A股市场一共募资近126亿元，其中，移远通信的IPO募资金额最高，达到9.79亿元，而威派格以2.43亿元的募资总额垫底。
从股价表现来看，这23家公司在上市首日均实现股价大涨，平均涨幅达到44%。从长期股价表现来看，除少数公司的股价出现回调，大部分公司的股价实现进一步大幅增长。以10月31日收盘价为准，三角防务，国联股份和中科软的股价已是原先发行价的四倍以上。威派格、永冠新材、移远通信、米奥兰特、壹网壹创、中信出版、国林环保、帝尔激光、华阳国际的股价涨幅也达到三位数。
从市值来看，中科软以344.08亿元总市值位列榜首，朗进科技则以28.58亿元总市值垫底。
2019年新三板转道A股上市企业名单： 以新三板第一股中科软为案例分析，其IPO之路可谓一波三折。
中科软成立于1996年，是一家根正苗红的国有控股企业，其实控人为中国科学院软件研究所。公司主营业务是提供行业应用软件的开发服务，属于典型的行业应用软件及解决方案提供商，为保险、医疗卫生、政务等多个行业的企业提供技术支持。中科软的主要客户也是大咖云集，中国人寿、中国人保、国家开发银行等均位列其中。
早在2006年1月，中科软便挂牌新三板，证券代码为430002，被称为新三板的第一股。中科软于2007年就曾有意谋划上市，但由于大股东在上市途中股份被司法冻结，因此上市计划被迫暂时停止；2014年公司一度披露了在创业板上市的相关议案，但也无疾而终。2018年6月，中科软曾因“三类股东”问题受问询。在最新的招股说明书申报稿中，中科软披露了广州证券新兴
1 号集合资产管理计划、龙隐 1 号私募基金、合力量创起航 1
号量化投资基金等6家“三类股东”的穿透核查情况。业内人士认为，随着更多新三板公司携“三类股东”过会，说明这一问题已不再成为新三板公司IPO的障碍。2019年7月4日，中科软成功过会。
在新三板中，中科软的业绩算得上比较突出。2018年，公司实现营业收入、营业成本分别为48.50亿元和37.34亿元，同比增长12.60%和12.85%；利润总额和净利润分别为3.23亿元和3.21亿元，同比增长26.51%和36.45%。公司上市后发布的最新成绩单也体现了其高速增长。据中科软2019年三季报显示，公司前三季度实现营业收入35.13亿元，同比增长18.08%；归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比增长439.25%。
除了上述成功上市的新三板企业外，资本邦统计发现，还有不少新三板企业向证监会提交了招股书，冲刺A股IPO。
据东方Choice数据，截至2019年10月31日，公告进入IPO 辅导的新三板挂牌公司共451 家。未过会且正常待审的IPO 首发申请企业共392
家，其中新三板公司共104 家(其中37家“预披露更新”，60家“已反馈”，7家“已受理”)。IPO 申请已过会但未上市的新三板公司有11 家。
在这份IPO等待名单中，资本邦注意到，天津锐新昌科技，广州通达汽车电气和深圳科安达电子科技均已成功过会。
而安联锐视、国安达，顺博铝合金*，申昊科技，耐普矿机，蓝天燃气、春晖智控、天元实业，凯金新能源等都是闯关IPO的“老手”，此前因各种问题上会时被发审会否决，今年二度闯关甚至多次闯关。
此外，2019年10月17日，新三板退市公司龙利得因尚有相关事项需要进一步核查，证监会取消对其IPO审核。值得一提的是，龙利得曾在2018年1月上会遭否，公司关联方资金拆借、毛利率、股权转让、产能利用率等被关注。
二。新三板企业转道科创板IPO:2019年7家成功上市，市值瞬间暴涨
11月5日，科创板迎来一周年。作为资本市场的试验田，科创板对原有板块起到了明显的补充和创新带动作用。科创板采用5套上市标准，降低了企业上市的门槛，能够真正打破原有核准制的束缚，为具有高成长性的科创企业带来资本利好。
在西部超导等4家企业股价飙升以及市值倍增的“示范”效应下，新三板更多优质企业谋求科创板IPO，早在科创板开板之前，新三板已经刮起“转板”风潮。
据上交所披露，截至2019年10月31日，今年以来，共有168家企业递交科创板IPO申报稿。据统计，其中44家为新三板(含退市)企业，占比26%。可以看到，新三板公司已经是科创板IPO的主力。
其中，有7家新三板公司已经成功在科创板挂牌上市交易，分别是：嘉元科技、天准科技、南微医学、西部超导、安博通、航天宏图、杰普特。
在另外37家冲刺科创板的新三板企业中，有3家公司进入已受理状态(路德环境，恒誉环保和信大捷安)；21家公司进入“已问询”阶段，3家公司的科创板申请已通过上市会会议(八亿时空，龙软科技，紫金存储)；有3家企业已经提交注册(有方科技，华特股份，江苏北人)，1家公司终止申请(泰坦科技)；1家公司终止注册(世纪空间)；5家公司注册生效等待上市，分别是：迈得医疗，建龙微纳，联瑞新材，长阳科技，久日新材，其中久日新材定于11月5日上市，长阳科技定于11月6日上市。
资本邦注意到，冲刺科创板的热门新三板“种子选手”金达莱、凌志软件、久日新材、泰坦科技等，均对上交所问询函的回复进行了多轮，除了“含科量”等核心问题之外，三类股东、业务模式、股权结构、公司治理、财会信息、经营风险等各类问题，皆在问询之列。
此外，据资本邦统计，有20家新三板(含退市)企业有意向申报科创板，其中，零点有数，精英数智等企业已经签署上市辅导协议。名单如下： 那新三板企业转道科创板后的表现如何呢？
由于科创板新股上市前五日不设涨跌幅，上述7家新三板企业成功转板科创板，股价也实现不同程度的暴涨，市值也“水涨船高”。
从股价表现来看，在这7家企业均在上市首日迎来股价大涨，其中涨幅最大的是西部超导，上市首日股价上涨266.60%，其次是安博通(216%)，航天宏图(175%)，南微医学(110%)，涨幅最小的杰普特在上市当天也达到了33%。
值得一提的是，西部超导在上市次日(7月23日)股价开始走“下坡”，收跌15.98%，报收46.20元/股，8月6日，股价当天收跌9.44%，报收59.59元/股。
而南微医学在上市第五日(7月26日)股价就走低，收跌6.02%，报收122.88元/股，7月31日股价收跌1.54%，报收132.99元/股。
从长期来看，随着时间推移，市场热情逐渐恢复冷静，各个股票的涨势出现不同程度的回调，但是相比首发价仍然大幅上涨。以最新收盘价(10月31日)为准，南微医学上市以来股价已经累计上涨219%，航天宏图上涨120%，西部超导上涨106%，安博通上涨64%，杰普特上涨33%，天准科技上涨10%。
这7家三板摘牌公司在科创板上市后的平均涨幅接近90%。
从市值来看，截至10月31日，市值最高的企业是南微医学(223亿元)、其次是西部超导(136亿元)，嘉元科技(102亿元)，航天宏图(63亿元)。
相比较这些公司从新三板摘牌时市值来看，其转道科创板后市值得到大幅度提升。以10月31日最新总市值为准，西部超导科创板市值是其新三板摘牌时的2.9倍，嘉元科技市值是其新三板摘牌时的4倍。
2019年以来新三板转道科创板IPO企业股价表现(表单)： 南山投资创始合伙人周运南认为，这些新三板摘牌公司在科创板上市后市值瞬间暴涨的主要原因是新三板企业通过IPO成功转到科创板后，新估值体系、新板块流动性、新板块品牌以及新板块炒作首批股票综合带来的超高溢价。“这既有公司估值修复的原因，更是市场的一种情绪化炒作结果。”
科创板开市百天，这批从新三板转板科创板的“新生”业绩表现如何？资本邦注意到，上述7家上市企业均已发布第三季度财报。除了天准科技和公布杰普特出现业绩下滑外，其余5家公司均交出了亮眼的成绩单，体现了高成长性。
其中：西部超导2019年前三季度营业收入为9.83亿元，同比增长30.81%；净利为1.12亿元，同比增长11.77%；基本每股收益0.27元。
嘉元科技前三季度实现营业收入11.73亿元，同比增长48.52%；净利润同比增长率最高，为152.39%。
南微医学前三季度实现营收9.61亿元，同比增长41.19%；净利润2.27亿元，同比增长38.9%，扣非净利润同比增长49.03%。
安博通前三季度实现营收1.27亿元，同比增长22.81%；净利润为2109.66万元，同比增长153.64%。
航天宏图在上市后业绩发生爆发式增长，三季报显示，今年前三季度航天宏图实现营业收入2.78亿元，同比增长224.39%，归属于上市公司股东的净利润220万元，同比增长103.16%。
除了境内A股市场，越来越多新三板公司选择“出海”上市。其中港交所和纳斯达克交易所成为新三板公司的最优选择。据资本邦不完全统计，截至2019年10月31日，自2018年以来，已有15家新三板(或退市)公司在境外资本市场上市。其中，11家企业在港交所上市；4家企业在美国纳斯达克主板上市。
三。新三板企业香港IPO盘点：11家闯关成功，共募资84亿港元
据资本邦不完全统计， 自2018年3月22日华图教育作为第一家前新三板企业向港交所递表以来，截至2019年10月31日， 共有 46
家新三板企业及前新三板企业，分别通过H股、新三板+H股、红筹、红筹+VIE、分拆等不同方式，向港交所递交上市申请(主板42家，创业板4家)。其中有11家企业已经成功登陆港股市场，还有4家企业即将上市，分别是：银城生活服务(11月6日上市)，远大住工(11月6日上市)，瑞诚传媒(11月12日上市)，硅谷天堂黄金(11月25日上市)。
在港交所已上市/即将上市的新三板企业名单： 从募资金额来看，已上市的11家新三板(含摘牌)公司在港股市场一共募资83.95亿港元，其中，君实生物-B的IPO募资金额最高，达到29.44亿港元，其次是新东方在线(募资15.67亿港元)、蓝光嘉宝服务(募资14.8亿港元)；纳尼亚集团则以4420万港元的募资总额垫底。
从股价表现来看，有3家公司的股价在上市首日遭遇破发，破发率近3成。其中新东方在线上市当日股价一度大跌6%，最终仅以平盘报收10.2港元/股；飞扬集团上市首日股价下跌7%报收0.98港元/股；汇量科技上市首日股价一度跌幅达到3.75%，收盘微跌0.25%，报收3.99港元/股。有7家公司上市首日股价大涨，其中信恳智能收涨70%，豆盟科技收涨54%。
从长期股价表现来看，只有4家公司的股价实现上涨，以10月31日收盘价为准，永升生活服务股价上市至今累计涨幅高达170%，其次是：新东方在线(上涨80%)、信恳智能(上涨20%)、君实生物-B(上涨18%)；另外7家公司股价下跌，其中豆盟科技的股价下跌超过6成。
从市值来看，新东方在线以173亿港元位居榜首，其次是永升生活服务(74亿港元)、汇量科技(60亿港元)、纳尼亚集团以3亿港元市值垫底。
资本邦注意到，在这11家上市公司中，汇量科技和君实生物-B均采用了“新三板+H”的模式，它们在新三板挂牌的同时又在香港发行H股。(注：赴港上市的汇量科技是新三板挂牌公司“汇量股份”的间接子公司。)另外9家上市公司均是在新三板摘牌后再赴境外上市。
那这两只“3+H”股的市场表现如何呢？
资本邦注意到，君实生物-B在港交所上市首日，其新三板的股价和市值均低于港股。2018年12月24日，君实生物-B以23.5港元的价格开盘，较其发行价高开超过20%。在当天的半个交易日里，君实生物-B大涨22.55%，当天收盘价为23.75港元/股，按照当时汇率计算，约合人民币20.92元/股。
与港股的火热相反，当天君实生物在新三板的股价大跌8.59%，收盘价为19.57元/股。君实生物-B的港股价格比君实生物的新三板价格高出约7%。
另一只“3+H”股汇量科技在港上市首日(2018年12月12日)开盘后股价下跌，最终收于每股3.99港元，跌破每股4港元的发行价。12月19日，汇量科技股价收于4.08港元，上涨2%，略微超过发行价。但其母公司汇量股份没有这么幸运，12月17日公司股票复牌当日遭遇股价腰斩，最终收于9.99元/股，较停牌前下跌50.05%，全天交易额不足1万元。12月19日，汇量股份股价已跌至6元/股。此前公司因重大事项股票自2017年6月19日起暂停转让，停牌前股价报20元/股。
但从长期市场表现来看，君实生物的港股市值出现了从溢价到折价的转变。截至10月31日收盘，君实生物-B上市至今股价累计上涨18%报收28港元，市值达到51亿港元(约合人民币46亿元)，远远低于同期新三板公司君实生物的市值(154亿元)。
截至10月31日收盘，汇量科技上市至今股价累计下跌1%，报收3.95港元，市值达到60.6亿港元(约合人民币54.1亿元)；而同期新三板公司汇量股份的市值为27亿元。
除了以上11家新三板(含摘牌)公司成功在港交所挂牌上市外，据资本邦不完全统计，截至10月31日，还有31家新三板(含退市)公司已向港交所递交招股书，但尚未上市。
资本邦注意到，北京森图(见知教育)、华图教育、亿邦国际、远大住工、文业控股、泰林科建、索信达、阳澄智能等公司均是二次递表。此外，还有3家公司宣告中止港股上市计划，分别是成大生物、赛特斯和盛世大联。
港股上市排队的新三板企业名单： 值得一提的是，上述3家宣布中止港股上市计划的新三板公司并没有放弃资本市场，纷纷投奔科创板。
其中，成大生物和盛世大联在一纸官宣之后，再无任何上市工作推进的消息。赛特斯则在今年6月发布了关于首次公开发行股票及在科创板上市的辅导备案信息公示的公告，公司已接受华泰证券的辅导。
此外，资本邦注意到，截至10月31日，还有3家公司达了赴港上市意向，但尚未披露实质性申报进展，包括：麦克韦尔、和阿拉科技(834171.OC)、星河商置。
四。新三板企业转板纳斯达克(Nasdaq)
在境外资本市场中，除了香港外，美国资本市场也是新三板企业的转板选择之一。
资本邦注意到，自今年以来，共有4家新三板摘牌公司蓝帽互动、嘉银金科、如涵控股、明大嘉和成功登陆美国纳斯达克市场。 从募资金额来看，在这4家新三板摘牌公司在美股市场一共募资1.76亿美元，其中如涵控股的IPO募资金额最高，达到1.25亿美元，明大嘉和的募资金额最少为630万美元。
从股价表现来看，嘉银金科纳上市首日股价大涨53.81%，蓝帽子收涨14.5%，如涵控股和明大嘉和首日破发，分别下跌37.2%和6%。长期来看，四家公司的股价均较发行价大幅下跌，以10月31日收盘价为准，嘉银金科股价近乎腰斩，明大嘉和股价下滑超4成，蓝帽子和如涵控股股价下滑近3成。四家公司的最新市值分别为：如涵控股(4.52亿美元)、嘉银金科(4.32亿美元)、蓝帽子(1.04亿美元)、明大嘉和(3049万美元)。
除了上述成功在美股市场上市的新三板企业外，资本邦还获悉，新三板摘牌企业开心麻花正计划赴美上市。
此外，科创板首家终止企业木瓜移动也曾将赴美上市作为第一选择。但“由于美国低估了其公司实力”，
2015年10月，木瓜移动放弃在美上市计划，于2016年4月挂牌新三板，并在同年变更主营业务为方案广告领域。
头图来源：图虫
本文出品：资本邦。作者：Messi。
