光阴似箭，岁月如梭。四年前的8月25日，新三板做市制度正式实行。4年来，作为新三板制度建设的一项重要内容，新三板做市制度在促进价格发现、改善市场流动性等方面发挥了不可替代的作用。
然而，由于市场的持续低迷，做市商无法获得足够收益，自去年下半年以来，大量的券商退出新三板做市商交易，尤其是在私募做市试点迟迟不能落地的大环境下，市场对做市商制度的未来充满忧虑。在不少市场人士看来，如今做市商交易更是形同鸡肋，食之无味，弃之可惜。
鉴于此，加快改革完善做市制度，比如扩大做市商范围、推出激励措施等，已变得尤为迫切和关键。针对市场的关切，全国股转公司已明确表示，将继续坚持并鼓励做市转让，将在分层制度、做市商扩容和激励等方面推进改革。
做市商频繁退出
2014年8月25日，新三板做市转让制度正式落地实行。当日，共有43家挂牌公司、42家做市商获准参与做市转让。这是中国境内资本市场推出的一项全新的业务尝试，也是资本市场支持中小微企业发展的一项制度创新。自此，做市转让、协议转让、竞价交易成为市场的三大转让方式。
从2014年8月25日开始，新三板做市市场可谓是一路起起伏伏。从最初的43家做市公司，到2015年8月25日增至742家，3年后的2016年8月25日，更是猛增至1630家。
作为新三板市场建设的一项探索，做市制度实施后，在促进价格发现、改善市场流动性等方面发挥了积极作用，主要表现在以下几个方面：
一是做市股票价格基本均已形成连续价格曲线，成交价格波动更加平滑，股票的平均价格振幅为3.16%；
二是做市制度对活跃股票交易作用明显。截至今年6月底，做市股票占全市场股票的15%，但其成交金额和成交笔数分别占到全市场的45%和87%。
不过，值得关注的是，从2017年开始，做市公司数开始进入负增长时期。统计数据显示，截至2017年8月25日，做市公司数减至1490家，同比减少140家；截至2018年8月21日，做市公司数减至1202，与1490家相比减少288家。
三板做市指数2015年1月5日上线，当天其以998.37点开盘，收报997.37点。不到3个月的时间，当年4月3日达到2503.63点，这是三板做市指数迄今以来的最高值。
不过，此后三板做市指数可谓是一泻千里，不断创出新低。截至《中国民商》记者发稿，三板做市指数已经击破776点，并且没有丝毫止跌的迹象。
与做市公司数量不断萎缩的同时，做市商频频退出企业做市。数据统计，截至8月21日，今年以来做市商累计退出挂牌企业做市次数达1202次，是去年同期的3.63倍(去年同期仅为331次)。
亟需加快做市制度改革
就新三板做市商频繁退出的问题，全国股转中心新闻发言人表示，一是做市商主动调整做市策略；二是部分做市企业因拟IPO、控制股权结构等原因主动变更转让方式或摘牌，导致做市商被动退出做市。
北京新鼎荣盛资本管理有限公司董事长兼总经理张弛表示，市场低迷情况下，做市商很难赚钱，券商做市部门自然不愿意资金使用效率过低，退出做市是一种做市商自发的行为模式。
更为严重的是，随着大批做市商退出相关业务，导致部分挂牌企业做市商不足两家而被强制变更股票转让方式。业内人士担忧：做市商退出可能“反噬”新三板市场流动性，形成消极循环。据不完全统计，截至8月21日，今年以来已有71家做市公司，因做市商不足2家被强制变更转让方式。
除此之外，也有一些挂牌企业，由于担心做市交易引入“三类股东”，给公司未来的IPO带来麻烦，而主动放弃做市交易，转向竞价交易。还有一部分挂牌公司认为，在流动性匮乏的大环境下，做市交易更容易产生助跌的作用，而退出做市交易，更有利于股票价格稳定在合理区间。
除了上述几个直接的原因之外，更为深层次的原因则是：做市交易制度本身存在的问题，以及做市交易制度改革红利迟迟不能落地，消耗了券商和企业的耐心和信心。
最为典型有，2016年9月份，全国股转系统发布《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》，正式启动私募参与做市商的基础性工作。当年12月份，全国股转公司还公布了首批10家参与做市业务试点的私募机构名单。
然而，截至《中国民商》记者发稿，新三板做市试点改革依然是“只闻楼梯响，不见人下来”。这导致市场对改革的预期和情绪已经滑落到了低谷。如果下一步监管层依然没有重磅的改革措施及时推出的话，相信未来会有更多的做市券商撑不下去而被迫选择退出。
对于当前的艰难市况，监管部门应该是心如明镜的。不久前，全国股转公司有关负责人明确对外表态：“将继续坚持并鼓励做市转让。”
在具体改革层面，上述负责人表示，一方面，以深化分层为抓手，持续推动市场发行、交易、投资者适当性改革，进一步促进新三板市场良性运作；另一方面，加快推进做市制度优化改革，推出做市商评价与激励机制，促进做市商功能充分发挥，扩大做市商队伍，丰富做市商类型。
对于如何完善做市制度的问题，东北证券研究总监付立春认为，第一，可以借鉴海外一些交易所对做市商提供补助的方式，让做市商做到收支平衡，减少做市商的退出；第二，引入私募、公募或其他金融机构参与做市；第三，对于有上市计划的企业，限制“三类股东”买卖公司股票。
改革时不我待，如何将改革措施尽快落地，不仅事关新三板交易制度的进一步完善，而且更考验着监管部门的行政效率和能力。对此，我们拭目以待。
